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中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《海外市场延续强劲增长，降本增效控制成本压力》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为38.9元。
安琪酵母(600298)
投资要点
事件：公司2023Q1实现收入33.97亿元，同比增长12.03%：实现归母净利润3．52亿元，同比增长12.76%：实现扣非后归母净利润3.30亿元，同比增长24.77%。
海外市场增长强劲，国内市场逐步修复。2023Q1公司酵母及深加工产品实现收入23.25亿元，同比增长5.36%，其中烘焙面食、微生物营养、YE等业务领域保持了良好的增长态势，保健品、动物营养表现较弱。制糖、包装、其他业务分别实现收入4.83、1.09、4.60亿元，同比分别增长33.23%、1.73%、41.63%。分渠道看，线下、线上分别实现收入22.16、11.62亿元，同比分别增长12.76%、12.07%。分区域看，国内、国外分别实现收入22.04、11.74亿元，同比分别增长1.69%、40.68%。国外市场实现强劲增长，主要系充分利用海外子公司及六个海外事业部当地员工的作用，深度融入当地市场：国内市场通过聚焦重点区域和重点大客户，有针对性的进行市场营销活动，积极组织市场会战，借助大型展会做好产品推广，不断优化销售渠道，提升渠道掌控与服务能力，需求处于持续修复中。一季度公司经销商净增加73家至20821家。
成本上升致毛利率承压，费用率整体控制良好。2023Q1公司毛利率同比下降1.28个pct至25.40%，主要系糖蜜等原材料价格持续上涨，以及毛利率较低的制糖业务占比提升。公司持续推进降本增效及水解糖替代，积极应对糖蜜上涨压力，后续成本端有望环比改善。2023Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别．1．47、+0.05、-0.11、-0.06个pct至5.21%、3.26%、3.84%、0.39%，成本压力下期间费用率控制良好。综合来看，2023Q1销售净利率同比提升0.42个pct至10.87%。成本压力下净利率逆势提升，充分体现了公司的内部控制能力。
盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，随着水解糖投产将显著平抑原材料成本压力，期待新榨季糖蜜价格回落，带来盈利能力改善。我们预计公司2023-2025年收入分别为145.10、164.50，188.32亿元，归母净利润分别为14.66、18.65、21.92亿元，EPS分别为1.69、2.15、2.52元，对应PE为24倍．19倍、16倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险：食品安全风险；糖蜜价格波动
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司宗旭豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.82亿，根据现价换算的预测PE为22.33。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级22家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为53.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安琪酵母（600298）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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